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• sistema financiero : mecanismo que posibilita la transferencia de recursos de los ahorradores a los deficitarios, ya sea de forma directa o a través de instituciones y mercados

• esquema

• función del sistema financiero
  • poner en contacto a los sujetos económicos que quieren prestar fondos y captar activos financieros con aquellos que desean captar nuevos recursos y por tanto ceder activos financieros

• componentes de un sistema financiero
  • activos financieros
  • instituciones o intermediarios financieros
  • mercados financieros
  • autoridades financieras o reguladoras

• regulación
  • existe por la asimetría en la información, que condiciona la relación directa entre prestamistas y prestatarios
  • objetivos
    • asegurar el buen funcionamiento del sistema como tal, sus mercados y los participantes
    • proteger a los consumidores
  • niveles
    • unión europea: parlamento, consejo y comisión
    • banco central europeo
    • estado español: cortes, gobierno, ministerio economía
    • banco de españa y CNMV
    • autonómico

• activos financieros
  • conjunto de instrumentos (títulos físicos o anotaciones en cuenta) en que se materializan las distintas operaciones de canalización de dinero entre los agentes del sistema económico
  • también son una vía de transferencia de riesgos, al vincular la retribución y/o devolución de los fondos prestados a los resultados de los negocios

• características de los activos financieros
  • rentabilidad : capacidad de producir intereses como contrapartida a la cesión temporal y a la asunción de riesgos, que según sea la inflación (IPC) dará como resultado una ganancia o pérdida de capacidad de compra
    • directa:
      • interés
      • cupón
      • dividendo
      • también se puede considerar la ganancia de capital = precio venta – precio compra
    • indirecta:
      • productos con ventajas fiscales
    • liquidez : facilidad para convertir el activo en dinero líquido
    • riesgo : probabilidad que al vencimiento, el emisor incumpla su compromiso de pago del principal y los rendimientos (riego de crédito)
    • relaciones
      • a mayor riesgo, mayor rentabilidad
      • a mayor liquidez, menor rentabilidad
      • a menor liquidez, mayor riesgo

• clasificación de los activos financieros (de menor a mayor riesgo, y ídem de rentabilidad)
  • dinero en efectivo
  • depósitos y certificados de depósito
  • repo de deuda pública a 1 día
  • letra del tesoro
  • títulos hipotecarios
  • pagarés de empresa, pagarés bancarios y bonos de tesorería
  • bonos del estado
  • obligaciones del estado
  • obligaciones de empresas privadas
  • acciones de sociedades con escasa volatilidad (eléctricas y autopistas)
  • acciones de sociedades con alta volatilidad
  • acciones de sociedades de países emergentes (riesgo bursátil y de tipo de cambio)
  • instrumentos derivados en operaciones especulativas

• clasificación de los activos financieros (según tipología)
  • títulos de propiedad (renta variable):
    • se les llama activos financieros de renta variable (acciones)
    • tipos: ordinarias, preferentes, rescatables, nominales/al portador, emitidas a la par/con prima de emisión, numerario/aportación/liberadas/fundador
    • existen unos derechos y obligaciones
  • títulos de deuda (renta fija)
    • aquellos activos financieros que incorporan el derecho a recibir una renta o pagos periódicos en el futuro, en contraprestación a la entrega de una cantidad monetaria
    • cotizan en mercados secundarios = liquidez
    • letras, pagarés de empresa, depósitos, cédulas, participaciones, bonos y obligaciones
    • tipos de letras, bonos y obligaciones
      • cupón cero
      • segregables
      • basura
      • convertibles
      • con warrants: tienen un derecho de compra a futuro (opción)
      • amortizables anticipadamente
      • a tipo variable
      • participativos
      • hipotecarios
      • bonificados (fiscalmente)
      • canjeables
      • eurobonos : título nominado en moneda diferente a la del país de colocación
      • internacionales

• intermediarios financieros
  • agentes o instituciones que median o intermedian entre los prestamistas y los prestatarios
    • intermediarios financieros: transforman los activos
      • bancarios (entidades de depósitos)
      • no bancarios
        • establecimientos financieros de crédito (EFC) y entidades de dinero electrónico
        • gestoras de fondos de inversión y sociedades de inversión
        • instituciones aseguradoras
        • sociedades y agencias de valores y las sociedades gestoras de carteras
      • mediadores: a comisión, no transforman los activos
        • brokers: por cuenta ajena
        • dealers: por cuenta ajena y por cuenta propia
        • dealers market makers (creadores de mercado): en mercados especializados dirigidos por precios, tienen la función de cotizar precios de compra y venta y estan obligados a operar con ellos

• mercados financieros
  • lugar en el cual se produce un intercambio de activos financieros y se determinan sus precios
  • funciones
    • poner en contacto a los agentes, directamente o a través de intermediarios
    • ser un sitio adecuado para la fijación del precio de los activos
    • proporcionar liquidez a los activos
    • reducir plazos y costes de intermediación
    • disciplinar a los agentes con normas y procedimientos
    • arbitraje
  • características
    • transparencia : un mercado es transparente cuanto mejor, más barata y fácil de obtener resulte la información que puedan lograr los agentes
    • libertad
    • amplitud : será amplio, cuanto mayor sea el volumen y variedad de activos que se intercambian
    • profundidad : cuanto mayor sea el número de ordenes de compra y venta para cada activo
    • mercado eficiente : un mercado es eficiente si los precios reflejan toda la información (en caso de mercado totalmente eficiente, los precios serian aleatorios y las predicciones y estrategias serian inútiles)

• clasificación
  • directos / indirectos
  • monetarios / de capitales (≠ 18 meses)
  • regulados / no regulados
  • primarios / secundarios
    • primario : supone financiación (OPS)
    • segundario : intercambio de propiedad (OPA, OPV)
  • organizados / no organizados (OTC)
  • centralizados / descentralizados
  • contado / plazo
• tendencias actuales de los mercados
  • globalización
  • desintermediación
  • desregulación
  • innovación
  • à lo que supone una disminución en la transformación de los activos

• mercado monetarios
  • mercado donde se negocia dinero y/o activos financieros a corto plazo (hasta 12-18 meses)
  • funciones
    • canalizar las actuaciones de la autoridad monetaria
    • favorecer las operaciones de inversión y financiación a corto plazo
  • activos que se negocian
    • dinero, activos de caja y depósitos interbancarios
    • letras del tesoro, emitidos al descuento (cupón cero) de nominal 1.000€ a 3, 6, 12 y 18 m.
    • pagarés de empresa, bancarios, corporativos y autonómicos, emitidos al descuento (cupón cero) a corto plazo con mayor rentabilidad que las letras y mayor riesgo
    • bonos y obligaciones del estado o privados con vencimiento residual inferior a 18 meses, con rentabilidad explícita emitidos a 3 y 5 años (bonos) y entre 10 y 30 años (obligaciones)
    • repos y simultáneas
    • forwards sobre activos, se pacta a una fecha y se liquida y compensa más adelante (más de 5 días laborables)
    • Floating Rate Note (FRN) = bonos a tipos variables, emitidos a largo plazo o perpetuo con cupones periódicos referenciados a un índice
    • bonos de titulizaciones hipotecarias o de otros activos con cupones variables, que se consideran del mercado monetario cuando tienen tipos de interés variable
    • cédulas hipotecarias, emitidas para captar financiación por instituciones que conceden préstamos hipotecarios
    • derivados sobre tipos de interés a corto plazo (forwards, futuros, opciones y swaps)
    • participaciones de fondos de inversión monetarios
  • características de los activos
    • corto plazo (no más de 12-18 meses)
    • elevada liquidez
    • reducido riesgo (emisor y precio)
    • mercado mayorista
    • emitidos al descuento (en la mayoría de activos monetarios)
    • rentabilidad prefijada (no necesariamente fija)
  • agentes participantes
    • autoridades monetarias reguladoras y supervisoras
    • emisores (privados y públicos – internacional, estatal, regional, local)
    • entidades financieras, sociedades valores, fondos de inversión, fondos de pensiones, compañías de seguros, entidades de financiación y sociedades de cartera
    • intermediarios (brokers y agencias de valores)
    • empresas no financieras
    • familias

• política monetaria
  • acción del gobierno o autoridad monetaria dirigida a controlar la cantidad y el coste del dinero en circulación con el objetivo final de estabilidad de precios
  • la política monetaria de la zona euro la define el banco central europeo (BCE) y la ejectuan los bancos centrales nacionales
  • ejerce la soberanía cedida por los 12 países de la unión monetaria europea (UME) desde 1998
  • la moneda única de la UME existe desde enero 1999 y en circulación desde 2002
  • funciones del BCE – sistema europeo de bancos centrales (SEBC)
    • acuñar moneda
    • formulación y aplicación de la política monetaria:
      • control de precios
      • fijación tipos de interés
      • incrementar o reducir la cantidad de dinero en circulación
    • operaciones de cambio de divisas
    • poseer y gestionar las reservas oficiales de divisas de los países de la UME
    • vigilar el buen funcionamiento de los sistemas de pagos
    • dar soporte a la política de supervisión bancaria de las autoridades nacionales
    • elaboración de informes y estadísticas periódicas
  • estructura del BCE
    • consejo general : presidente y vicepresidente del BCE y los gobernadores de los bancos centrales de los países UME
    • comité ejecutivo : presidente y vicepresidente del Bce mas cuatro vocales
    • consejo de gobierno : es el comité ejecutivo y gobernadores de los bancos centrales
  • BCE y Reserva Federal USA (FED)
    • objetivos
      • BCE : control de la inflación y crecimiento económico
      • FED : crecimiento económico y control de la inflación
    • actuaciones
      • BCE :
        • prioriza estabilidad de precios antes que crecimiento del PIB y del empleo,
        • control evolución M3
        • actas y votos no difundidos públicamente
      • FED :
        • máxima importancia al crecimiento del PIB y del empleo
        • flexibilidad en la estabilidad de precios
        • no determina objetivos monetarios como variable de referencia
        • actas y votos son públicos
      • instrumentos y estrategias
        • M3
          • M3 = efectivo + depósitos vista + depósitos 3m + depósitos 2ª + otros pasivos bancarios + otros pasivos instituciones financieras
          • se ha utilizado como variable de referencia en la política monetaria para conseguir la estabilidad de precios (lucha contra la inflación) y para controlar la cantidad de dinero en circulación (objetivo crecimiento M3=<4,5%)
        • indicadores adelantados
          • de futura evolución de los precios
          • proyecciones macroeconómicas
        • indicadores retrasados
          • IPC
          • IAPC (índice harmonizado de precios al consumo) (=<2% anual)
            • español
            • europeo
          • inflación subyacente : IPC – alimentos – energía (IPSEBENE)

• instrumentos
  • reservas mínimas obligatorias (antiguo coeficiente de caja)
    • objetivos
      • limitar la cantidad de dinero en circulación (limita el crecimiento de la M3)
      • regular la cantidad disponible para prestar
    • CC = depósitos del sistema bancario en el banco central / pasivo computable
      • pasivo computable : todos los pasivos hasta 2 años excepto repos
      • es mensual
      • depositado en el banco central del propio país
      • remunerado al tipo medio de las opf del eurosistema (subastas)
    • coeficiente armonizado para la zona euro:
      • depósitos y valores renta fija, ambos < 2 años –> 2%
      • depósitos y valores renta fija, ambos > 2 años –> 0%
    • operaciones de mercado abierto
      • operaciones temporales
        • son las más importantes
        • el eurosistema compra o vende activos de garantía mediante cesiones temporales o realiza operaciones de crédito utilizando como garantía dichos activos
        • se utilizan para conseguir financiación y también para fines estructurales y de ajuste
      • operaciones simples
        • operaciones en las que el eurosistema realiza compras o ventas simples de activos
        • se utilizan para fines estructurales y de ajuste
        • tipos
          • emisiones de certificados de deuda del BCE
          • swaps de divisas
          • captación de depósitos a plazo fijo
        • tipos de operaciones de mercado abierto
          • operaciones principales de financiación (OPF)
            • inyección de liquidez,
            • semanales
            • vencimiento 7 días
            • ejecución descentralizada
            • subasta estándar (tipo americano)
              • tipo marginal: tipo más desfavorable al que el BC acepta peticiones = tipo de corte
              • tipo medio ponderado: tipo medio en función de cantidades y tipos
              • datos de una subasta: importe solicitado, importe adjudicado, tipo mínimo, tipo marginal, tipo medio ponderado y % de prorrateo
              • el BC pide a las entidades que acuden a la subasta que tengan activos en garantía
              • también pueden existir subastas a tipo fijo
            • si son a tipo variable, se indica un tipo mínimo para acudir a la subasta (tipo emblemático del euro o de intervención del BCE)
            • se utilizan para conseguir financiación y para enviar señales al mercado
          • operaciones financiación a plazo más largo (OML)
            • inyección de liquidez
            • mensuales
            • vencimiento 3 meses
            • ejecución descentralizada
            • subasta estándar
          • operaciones de ajuste
            • operaciones no estandarizadas
            • absorber o drenar liquidez en situaciones inesperadas
            • no tienen periodicidad normalizada
            • no tienen vencimiento normalizado
            • inyectar liquidez : subastas rápidas
            • drenar liquidez : procedimientos bilaterales
            • ejecución descentralizada
          • operaciones estructurales
            • modificar la posición estructural de liquidez del eurosistema frente al sector financiero
            • absorber o drenar liquidez
            • periodicidad regular o no regular
            • no tienen vencimiento normalizado
            • subasta estándar
            • ejecución descentralizada
          • facilidades permanentes
            • tipos máximo y mínimo del mercado interbancario
            • tienen por objeto proporcionar y absorber liquidez a un día, señalar la orientación general de la política monetaria y controlar los tipos de interés del mercado a un día
            • se realizan a petición de la entidades
            • las conceden los bancos centrales nacionales
            • contra activos de garantía
            • a un interés predeterminado
            • tipos
              • facilidad marginal de crédito
              • facilidad de depósito
            • la diferencia entre las dos facilidades determina un “pasillo” del tipo interbancario
              • si sube la banda à mensaje restrictivo
              • si baja la banda à mensaje expansivo

– activos de garantía

• todas las operaciones de crédito del eurosistema deben basarse en garantías, que se clasifican en dos listas:
  • lista “uno” : instrumentos de renta fija negociables que cumplen unos criterios de selección uniformes para toda la zona euro
  • lista “dos” : otros activos, negociables y no negociables que resultan de particular importancia para los mercados financieros y los sistemas bancarios nacionales

• sistema trans-european automated real-time gross settlement express (TARGET)
  • sistema de grandes pagos denominados en euros del sistema europeo de b. centrales (SEBC)
  • todas las operaciones de política monetaria realizadas por los bancos centrales de la UE y UEM se canalizan a través de TARGET
  • descentralizado, basado en los sistemas de pago de cada país, interconectados (red interlinking) à el sistema español es el servicio de liquidación del Banco de España (SLBE)
  • liquidación bruta, en tiempo real
  • se desarrolló para
    • facilitar un mecanismo seguro y fiable para la liquidación bruta en tiempo real
    • aumentar la eficiencia de los pagos transfronterizos en el área euro
    • ofrecer un vehículo ágil y seguro para la ejecución de la política monetaria única

• tipos interbancarios
  • corresponden a los depósitos interbancarios, de operaciones en que las entidades financieras se intercambian dinero entre si, a plazos muy cortos y a un tipo de interés muy influenciado por la autoridad monetaria
  • eonia : tipo oficial del mercado interbancario a 1 día, calculado por el BCE, recogiendo todas las operaciones realizadas sin garantía en el mercado interbancario europeo a plazo 1 día
  • euribor : tipo no oficial, que es una referencia homogénea “fixing”, a plazos de 1, 2 y 3 semanas, y mensual de 1 a 12 meses, total 15 tipos, cuyo cálculo se realiza a partir de los tipos de oferta de 48 entidades (se eliminan los 7+7 valores extremos y quedan 34 observaciones)
  • el euribor se utiliza para
    • euribor zona euro : tipo de oferta y demanda para negociar préstamos de dinero en el mercado interbancario
    • euribor “hipotecario” : entendido como índice oficial para liquidar intereses de préstamos hipotecarios y calculado por el Banco de España con periodicidad mensual

• curvas de tipos y política monetaria

– la determinación de los tipos de interés está estrechamente relacionada con la inflación vigente y sobretodo a la expectativa de inflación a corto y largo plazo

• un ahorrador querrá, pues preservar su patrimonio contra la inflación, y solicita una compensación adicional (prima de riesgo) que puede corresponder a : plazo de la operación, riesgo de insolvencia o de crédito, riesgo de no haber previsto bien el nivel de inflación futura
• para la formación de los tipos a corto plazo (1 día a 3 meses), intervienen los bancos centrales (BCE, FED, etc.) mediante la definición y ejecución de sus políticas monetarias
• en los tipos a largo intervienen otros factores: expectativa de inflación, necesidades de financiación de los déficit públicos, globalización mercados financieros, conexión entre mercado primario y secundario
• interpretación de las curvas a través de los tipos implícitos
  • tipo implícito ó tipo a plazo ó forward: aquel tipo que puede reflejar el tipo obtenido en una determinada operación

– mercados interbancarios

• mercados en los que se cruzan solamente operaciones entre entidades de crédito, el banco emisor y, en ocasiones, otras entidades, en los que se negocian activos a muy corto plazo con un elevado grado de liquidez
• se dividen en
  • mercado interbancario de depósitos transferibles
  • mercado interbancario de depósitos no transferibles
  • mercado interbancario de certificados del banco de españa
  • el mercado de fras
• las operaciones que se realizan en estos mercados son
  • operaciones de regulación monetaria entre las entidades del eurosistema
  • operaciones entre las propias entidades