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• conceptos
  • activo de renta variable (acción)
    • título jurídico de la participación en el capital social de una sociedad
    • el valor nominal es la parte alícuota del capital social de una empresa
    • valor efectivo = precio del título
    • para el inversor, la acción es un activo financiero en el que invierte con la esperanza de obtener una rentabilidad, mediante dividendos o plusvalía, sin conocer ambos a priori
  • derechos del accionista
    • información y voto
    • participación en dividendos y patrimonio (liquidación)
    • suscripción preferente de nuevas acciones
  • tipos de acciones
    • ordinarias
    • preferentes
    • sin voto
    • sindicadas: han dado el derecho de compra al resto de accionistas sindicados (caso venta)
  • capitalización bursátil
    • es el valor efectivo total de la empresa = acciones x valor efectivo
    • comportamiento según capitalización bursátil
      • alta capitalización
        • cotiza diariamente
        • volumen contratación alto
        • gap de precio compra – precio venta bajo
        • son los blue chip o big cap
      • baja capitalización
        • no cotiza diariamente
        • volumen bajo de contratación
        • gap precio compra – precio venta alto
        • tienen mayor volatilidad
        • son los small cap
      • además depende de quién tenga las acciones, y del nivel de concentración
        • alto nivel à menor capitalización porque el volumen de contratación es bajo
        • bajo nivel à free floating, alta contratación
      • bolsas
        • mercado organizado, oficial, eficiente, transparente
        • sus miembros compran y venden aquellos valores negociables admitidos a cotización
        • modelos originarios
          • latínà creados por el gobierno (Francia y España)
          • anglosajón à creados espontáneamente (NY)
        • modelo actual de la bolsa española reformado por ley 24/1988 (anglosajón)
        • principales activos cotizados y contratados en bolsa
          • acciones
          • derechos preferentes de suscripción
          • deuda pública anotada y otros valores de renta fija

• estructura de funcionamiento bolsa
  • organismos de supervisión y control – CNMV
    • aplicación de la normativa, proteger al inversor y que el mercado sea eficiente
    • funciones generales
      • velar por la transparencia del mercado de valores
      • velar por la correcta formación de precios
      • proteger los inversores (gescartera)
      • promover la difusión de la información bursátil
      • asesoramiento del gobierno en materia bursátil
    • funciones específicas
      • admisión de títulos a cotización
      • suspensión temporal y exclusión definitiva de cotización
      • control de OPAs y OPVs
      • control y registro documentos de emisión de activos financieros (folleto/prospectus)
      • proponer al ministerio de economía la creación de agencias y sociedades de valores
      • abrir expedientes de infracción y adoptar sanciones
      • control de las instituciones de inversión colectiva
    • organismos de organización y funcionamiento interno
      • asegurar el entorno para que se pueda desarrollar la actividad de compra/venta
      • sociedades rectoras de las 4 bolsas, SA cuyos accionistas son exclusivamente sociedades y agencias de valores, cuyo objetivo es organizar el funcionamiento interno
      • sociedad de bolsas, cuyos accionista son a partes iguales las 4 sociedades rectoras, y tiene como función administrar y gestionar SIBE
    • sistemas de negociación
      • sistema de interconexión bursátil de la sociedad de bolsas SIBE
    • sistemas para la liquidación y compensación
      • sociedad de gestión de los sistemas de registro, compensación y liquidación de valores, SLCV, de nombre comercial IBERCLEAR
      • accionistas : miembros liquidadores = sociedades y agencias de valores + bancos + cajas + sociedades rectoras
      • miembros liquidadores: entidades financieras, dealers y brokers, y sociedades rectoras
      • liquidación: 2 días hábiles desde la fecha de negociación (D+2)
    • miembros de la bolsa
      • agencias y sociedades de valores que quieran serlo, y desde el 2000 entidades de crédito
      • funciones comunes
        • recepción, transmisión y ejecución de órdenes por cuenta de terceros
        • gestión discrecional e individualizada de carteras de inversión (por mandato)
        • mediación en la colocación de emisiones y ofertas públicas de venta
        • depositarios y administrar valores representados por anotaciones en cuenta
        • asesoramiento de inversión
        • actuar como entidades registradas en operaciones en divisas de operaciones de valores
      • funciones específicas sociedades de valores y entidades de crédito
        • negociar valores por cuenta propia
        • asegurar la suscripción de emisiones
        • conceder créditos o préstamos para operar con valores

• sistemas de contratación
  • corros (<2% volumen negociación)
  • contratación electrónica a través de SIBE (desde 1995)
    • mercado informatizado, continuo y único
    • cotizan activos que también cotizan en, al menos, dos bolsas

• tipos de contratación
  • contratación general (mercado continuo)
    • subasta de apertura (8:30 – 9:00)
      • libro de órdenes parcialmente visible
      • modificación, alta y baja de órdenes sin que se ejecuten
      • cierre aleatorio de 30 segundos (de 9:00:00 a 9:00:30)
      • asignación, sin poder modificar ordenes dadas
      • el precio de apertura es el precio al que se cierran más operaciones
    • sesión abierta (9:00 – 17:30)
    • subasta de cierre (17:30 – 17:35)
      • mismas características que la de apertura

• contratación específica (con fijación de precios únicos – fixing): los valores están toda la sesión en subasta existiendo dos períodos de asignación de títulos
  • primera subasta (8:30 a 12:00) con cierre aleatorio de 30 segundos
  • segunda subasta (12:00 a 16:00) con cierre aleatorio de 30 segundos
  • dos precios diarios, “apertura” a 12:00 y “cierre” a 16:00 como resultado de cada subasta
• contratación específica para otros segmentos de mercado
  • nuevo mercado
    • subsegmento del mercado continuo
    • empresas de mayor riesgo
    • sectores innovadores de tecnología punta con gran potencial de crecimiento
  • latibex (valores latinoamericanos que cotizan en Euros en SIBE)
  • mercado de bloques (operaciones de gran volumen)
  • mercado de operaciones especiales (después del cierre del mercado de órdenes)
• ordenes
  • tipos
    • órdenes de mercado (market order) introducidas sin límite en precio de compra/venta
    • órdenes limitadas (límit order) fijan un precio máximo para la compra y precio mínimo para la venta
    • órdenes por lo mejor (market to limit order) sin límites de precio y se negocian a los mejores precios de contrapartida, pero si no hay contrapartida suficiente a parte no negociada queda limitada a ese precio
    • operaciones a crédito, sólo para sociedades de valores y bolsa: crees que el mercado va a subir, compras a crédito, con la garantía del 35%
  • condiciones de ejecución de las órdenes
    • ejecutar o anular: se ejecuta por la cantidad posible y el resto es rechazado por el sistema
    • volumen mínimo: para que el mercado la ejecute exige una cantidad mínima
    • todo o nada: se ejecuta por la totalidad o nada
  • ordenes de volumen oculto: útiles cuando no se quiere revelar la cantidad a negociar (útil para operaciones de gran tamaño)
  • otras características
    • plazo: las órdenes no ejecutadas se mantienen el plazo informado (máx. 90 días naturales) y si no hay fecha, sólo son válidas para una (la) sesión
    • prioridad: tiene prioridad el mejor precio (alto en compras y bajo en ventas) y en caso de igualdad de precios, la orden más antigua
    • modificaciones: todos los datos de una orden introducida pueden ser modificados excepto el sentido (compra/venta) y valor, si modifica precio y volumen pierde prioridad
    • cancelación: total o parcialmente
    • volumen mínimo: no existe limitación

• operaciones bursátiles
  • oferta pública de venta OPV
    • se quiere vender una participación significativa de acciones (en el mercado secundario)
    • el accionista pone las condiciones de la venta: precio y fecha
    • no supone un aumento o disminución del capital de la sociedad, sólo cambio de propietario
    • OPI = OPV que implica la entrada a cotizar por primera vez
  • oferta pública de suscripción OPS
    • cuando una OPV se realiza a través de una ampliación de capital, sin derecho de suscripción preferente para los actuales accionistas (es una operación del mercado primario)
  • oferta pública de adquisición OPA
    • oferta a los accionistas para comprarles sus acciones a un precio > precio de mercado con el objetivo de adquirir una participación significativa de la empresa (mínimo 25%)
    • tipos
      • amistosa
      • hostil
      • exclusión (sacarla del mercado)

• split
  • aumentar el número de acciones en circulación transformando cada acción actual en un número determinado de acciones nuevas, sin desembolso de capital nuevo
• ampliación de capital
  • incremento del capital social mediante la emisión de acciones nuevas, o mediante el aumento de valor de las ya existentes
    • con aportación de dinero
    • capitalizando reservas u obligaciones convertibles
  • tipos
    • a la par
      • P_e = Vn
      • desembolso = nominal
      • efecto dilución = disminución del precio de la acción por separación del derecho preferente de suscripción = precio teórico de este derecho
    • con prima (sobre par)
      • P_e > Vn
      • se paga precio superior al nominal (la diferencia entre precio de suscripción y valor nominal computará como reservas)
    • liberada
      • P_e = 0
      • : ampliación del capital con cargo a reservas (precio de emisión = 0)
    • semi-liberadas
      • : la ampliación es parte con cargo a reservas y parte se paga
    • esquema

 

 

• durante la ampliación el valor de la acción baja, generando lo que se llama efecto dilución
• para compensar el efecto dilución están los derechos
• valor acción vieja = valor acción vieja ex dps + valor dps
• las nuevas acciones cotizan cuando lo solicite la empresa
• derechos de suscripción
  • dps = P₀ – P₁
  • P­₁ = [ ( n₀ x P₀ ) + ( n₁ x P_e ) ] / ( n₀ +­ n₁ )
    • P₀ = precio de la acción antes de la ampliación
    • P₁ = precio de la acción después de la ampliación (ex – derecho)
    • n_o = acciones antiguas necesarias para la ampliación
    • n₁ = acciones nuevas por cada n₀ antiguas
    • P_e = precio de emisión de las acciones nuevas
  • reducción de capital
    • se produce al disminuir el capital social del balance de la empresa
    • operación acordeón: disminución de capital para poder absover perdidas y restablecer equilibrio financiero + incremento de capital para recursos propios
  • dividendos
    • retribución variable que perciben los accionistas por el reparto de beneficios de la sociedad
    • pay-out : porcentaje de beneficios de la empresa repartidos como dividendos

• índices bursátiles
  • indicador estadístico que proporciona en cada momento una representación del valor agregado del grupo de acciones que lo constituyen, su seguimiento en el tiempo refleja la evolución y la tendencia en el tiempo de los precios o cotizaciones de las acciones que lo componen
  • se utilizan para
    • seguimiento del mercado
    • benchmark
    • el cálculo del rendimiento del mercado (en modelos como CAPM)
  • elementos a considerar para la elaboración de un índice
    • composición y representatividad
    • la forma en que refleje influencias u operaciones externas al comportamiento del mercado
    • la ponderación de la acciones incluidas en el índice
    • para índices sectoriales debe considerarse si son indicadores independientes del general o bien son agregables entre si
    • no tiene en cuenta los dividendos y las emisiones de obligaciones convertibles
  • clasificación
    • según momento de referencia
      • base fija: referencia en un momento determinado en el tiempo
      • base variable: se relacionan cotizaciones en momentos consecutivos
    • según ponderación
      • ponderados: el peso del valor en el mercado queda reflejada en la composición del índice
        • por capitalización: IBEX 35, IGB Madrid
        • por volumen nominal cotización: IGB Bilbao, IGB Valencia
        • por volumen efectivo contratado: IGB Barcelona, S&P, Nasdaq
      • no ponderados:
        • media aritmética: DowJones30 y Nikkey225
      • según valores que incorporan
        • generales: media de valoración de todos los títulos que cotizan en el mercado de valores
        • sectoriales: incorporan los valores de un determinado grupo o sector económico
      • según el tiempo tomado para su construcción
        • largos: construidos de forma continua en el tiempo
        • cortos: año natural tomando como base el 31 de diciembre del año anterior
      • según su objeto de representación
        • índices de precios: los más habituales, miden la variación de la cotización de los valores
        • índices de rendimientos: incluyen las variaciones de cotización y los dividendos recibidos
        • índices deflactados: tienen en cuenta el índice de precios al consumo como deflactor, permiten apreciar cuál ha sido la rentabilidad real de la bolsa durante un período

• índices españoles
  • BCN-Global 100
    • índice largo de precios ponderados por contratación según valor nominal
    • revisión anual
    • método de construcción: Laspeyres
  • BNC Mid 50
    • índice de precios
  • IGBMadrid (índice general de la bolsa)
    • índice de rendimientos ponderados por capitalización
    • 31/12 de cada año se seleccionan los valores que compondrán el índice para año siguiente
    • compuesto por la mayor parte de las empresas admitidas a cotización
  • IGBBilbao
    • índice largo de precios ponderado por capitalización según valor efectivo
  • IGBValencia
    • índice largo de precios ponderado por capitalización según valor efectivo

• IBEX-35
  • índice selectivo ponderado por capitalización corregida por free floating de los 35 valores más líquidos cotizados en el SIBE (si la empresa tiene un 20% de free floating, el índice sólo considera el 80% de la capitalización)
  • base 3.000 el 29/12/89
  • índice oficial del mercado continuo de la bolsa española
  • propiedad de la sociedad de bolsas, que lo calcula, publica y difunde en tiempo real
  • revisión semestral de los valores participantes
  • se utiliza como subyacente en la negociación de derivados sobre índices bursátiles

• índices europeos
  • globales
    • FTSE – EUROTOP 100
      • ponderado por capitalización de los cien valores de más capitalización
    • Dow Jones STOXX 50
      • 50 empresas con mayor capitalización de la zona europea incluidos suiza y reino unido
    • DJ Euro STOXX 50
      • 50 empresas de mayor capitalización de los doce países de la zona euro
    • Londres
      • FTSE 100 (footsie)
        • índice de la bolsa de Londres
        • compuesto por 100 empresas de más capitalización del mercado londinense
      • FT 30
    • Alemania
    • DAX
      • recoge precios de los treinta principales valores cotizados negociados en la bolsa de Frankfurt de mayor capitalización y mayor volumen de contratación
    • Francia
    • CAC 40
      • formado por 40 valores cotizados en el principal segmento del mercado de valores de París, elegidos cumpliendo los criterios de mayor capitalización y liquidez
    • Italia
    • MIB 30
      • 30 compañías italianas más grandes cotizadas en bolsa

• índices norteamericanos
  • Dow Jones industrial Average
    • tiene como base 100 el 02/01/1887
    • 30 valores cotizados en la bolsa de new york NYSE o en el NASDAQ
    • es una media aritmética simple del precio
  • Standard & Poor’s 500 (S&P 500)
    • 500 empresas de mayor capitalización de las bolsas norteamericanas
  • Russell 3000
  • NYSE composite index
    • se compone de más de 2.500 empresas que cotizan en la bola de nueva Cork
  • Nasdaq Composite Index
    • precios de más de 4.000 sociedades cotizadas en el mercado Nasdaq
    • empresas tecnológicas
    • el Nasdaq 100 recoge por capitalización ponderada cien de las empresas más grandes

• índices asiáticos
  • HANG SENG: índice ponderado por capitalización formado por 33 de las empresas más grandes que cotizan en la Bolsa de Hong Kong (70% de la capitalización del mercado)
  • NIKKEI 225
    • 225 de las compañías más importantes cotizadas en la Bolsa de Tokio
    • índice de precios ponderado por volumen efectivo contratado
  • TOPIX
    • índice de la bolsa de Tokio, contiene empresas cotizadas en la primera sección de la bolsa 

• análisis del mercado
  • tipos
    • fundamental
      • trata de detectar infravaloraciones y sobrevaloraciones de las empresas
    • técnico
      • se basa en el market timing à señales de compra

• análisis fundamental
  • se utiliza para escoger los sectores, empresas dónde invertir
  • horizonte de predicción a medio plazo (1 a 6 meses)
  • forma sus opiniones de toma de decisión sobre un mercado a partir del estudio de las magnitudes económicas que lo afectan
  • el mercado es eficiente a medio y largo plazo y pretende detectar infravaloraciones o sobrevaloraciones en mercados, sectores y empresas
  • bases
    • situación económica general (factores macroeconómicos)
      • momento económico del ciclo, actividad productiva y de consumo (crecimiento)
      • nivel de inflación
      • déficit público
      • tipo de interés del banco central
      • situación política
    • situación de las empresas (factores microeconómicos)
      • dirección adecuada y capacidad de liderazgo
      • gama de productos y posicionamiento vs. competencia
      • gestión financiera de la compañía
        • los rendimientos de las acciones no se conocen a priori, son variables y proceden de: los dividendos, las plusvalías y otras formas de devolución (devolución de capital con cargo a reservas, primas por asistir a juntas, ampliaciones de capital liberadas, etc.)
        • la cotización de una acción depende de
          • los beneficios y las expectativas de beneficios futuros
          • la rentabilidad que le exigirá el mercado, que será el tipo de interés del activo libre de riesgo más la prima por invertir en acciones
        • análisis macroeconómico o top-down
          • basado en el estudio del momento del ciclo económico (variables macroeconómicas)
          • análisis del comportamiento futuro de las principales variables macroeconómicas
          • fases
            • identificación tendencia
            • selección sectores más interesantes
            • empresas de los sectores que pueden verse más favorecidos por esta tendencia
          • principios de análisis
            • + crecimiento económico + crece bolsa (expectativas de beneficios futuros)
            • + tipo de interés – crece bolsa (efecto negativo en el endeudamiento de las empresas, baja el precio de las acciones respecto a la renta fija)
            • + inflación – crece bolsa (- expectativas crecimiento, tipos al alza y – beneficios empresas)
            • + déficit público – crece bolsa (equilibrio y estabilidad presupuestaria implican fundamento económico “sano” y mayor capacidad de crecimiento a futuro)
            • situación política: la incertidumbre política se cotiza negativamente, se detectan zonas que están mejor para invertir
          • existe benchmark para el análisis top-down: a nivel mundial Stanley Morgan
          • si realizamos gestión activa y pensamos que el mercado tenderá al alza, compraremos más que el benchmark (sobreponderar)
          • si realizamos gestión activa y pensamos que el mercado tenderá a la baja, compraremos menos que el benchmark (infraponderar)
          • análisis sectorial: se aplican los mismos criterios a cada sector, para identificar qué sectores pueden funcionar mejor
        • análisis de la empresa o bottom-up
          • estudia cada empresa para identificar aquellas que están bien gestionadas, con potencial de beneficios y crecimiento futuro, y cuyo precio en bolsa esté infravalorado, con independencia del momento del ciclo económico
          • se pueden utilizar indicadores bursátiles (ratios), cuya clasificación
            • estáticos
            • dinámicos
          • principios de análisis
            • estrategia y objetivos (estilo de dirección)
            • posición de mercado
            • tecnología y área productiva
            • situación financiera y de rendimiento económico
            • recursos humanos

• ratios del análisis bursátil
  • definición
    • relacionan el valor de mercado vs. datos reales de una empresa (balance, cuenta resultados)
    • el valor de mercado corresponde a
      • cotización = precio de la acción de una empresa en bolsa
      • capitalización = cotización de la acción x numero de acciones emitidas (valor de la compañía según la bolsa)
    • tipos de ratios
      • de la propia empresa
      • de tipo general
      • sectoriales
    • uso por el analista: el analista se ayuda de ratios empresariales y métodos de valoración del precio teórico estimado de la acción y seleccionaremos una empresa que tenga
      • estrategia de negocio adecuada
      • objetivos de crecimiento ambiciosos y alcanzables
      • perspectivas buenas y creíbles de crecimiento en beneficios
      • alto ROE y ROA
      • situación financiera equilibrada (inclusive para garantizar evolución futura)
    • interpretación de los ratios
      • cuando el precio esté en el
        • numerador à cuanto menor sea el ratio mejor
        • denominador à en medidas de rentabilidad à cuanto mayor sea el ratio mejor
      • masas de balance para cálculo de ratios
        • activo circulante: cuentas a cobrar de clientes, existencias o tesorería
        • activo fijo: inmovilizado material i inmaterial (edificios, maquinaria, fondo comercial, etc.)
        • pasivo circulante: cuentas a pagar a proveedores o préstamos a corto plazo
        • pasivo fijo:
          • exigible a largo plazo: préstamos , empréstitos
          • fondos propios: capital social y reservas
        • fondo de maniobra: activo circulante – pasivo circulante
      • elementos de la cuenta de resultados para cálculo de ratios
        • EBITDA (earnings before interest, tax, depretiation and amortization) = beneficio bruto de explotación
        • EBIT = beneficio neto de explotación = EBITDA + amortizaciones y provisiones
        • BDI = beneficio después de impuestos
        • BPA = beneficio por acción = BDI / núm. acciones

• price earnings ratio (PER)
  • relaciona el precio en bolsa de una empresa respecto a los beneficios después de impuestos
  • PER = capitalización bursátil / BDI ó  PER = cotización / BPA
  • indica cuantas veces estamos pagando los beneficios de la empresa o en beneficios constantes, cuantos años tardaremos en recuperar el precio pagado
  • para aportar temporalidad se debe calcular con el beneficio estimado, no con el real que corresponde a ejercicio anterior
  • entre dos empresas, prefiero la de PER menor (pagamos menos por los beneficios)
  • precio teórico de la compañía = PER · BPA
  • PER relativo al sector = PER_sector / PER_empresa
    • PER sector < 1 à (PER_sector < PER_empresa) empresa cotiza con prima respecto sector
    • PER sector > 1 à (PER_sector > PER_empresa) empresa cotiza con descuento respecto sector
  • earning yield = 1 / PER = BPA / cotización = BDI / capitalización bursátil

• precio cash flow ratio (PCFR)
  • valora cuantas veces paga el mercado el cash-flow de la empresa
  • PCFR = cotización / cash flow por acción = capitalización bursátil / cash flow total
  • cash flow: recursos generados por la empresa ~ EBIT + amortizaciones y provisiones
  • free cash flow : EBIT – impuestos operativos + amortizaciones y provisiones – inversiones en activos fijo – inversiones en fondo maniobra
  • cuanto más pequeño sea el PCFR más barata será la compañía
  • también se puede comparar con el PFCR del sector

• price to sales ratio (PSR)
  • relaciona el precio en bolsa con el volumen total de facturación o ventas de la empresa
  • PSR = capitalización bursátil / ventas
  • PSR = PER · margen de beneficio
  • entre dos empresas, prefiero la de PSR menor
  • ventaja respecto PER: las ventas son más fiables que los beneficios(manipulables)
  • inconveniente respecto PER: las ventas no tienen en cuenta el endeudamiento de la empresa

• precio sobre valor contable (PVC)
  • cuantas veces el mercado está pagando el valor contable de los recursos propios
  • PVC = capitalización / valor contable
  • donde valor contable = activo total – pasivo exigible
  • cuanto más baja sea la ratio, más atractiva será la empresa
  • debe tenerse en cuenta que
    • existen empresas con activos intangibles que pueden generar flujos futuros
    • el valor contable es estático
    • esta ratio se relaciona con el ROE (un elevado ROE permite aceptar un PVC más grande)
  • tipos de empresas y acciones:
    • chicharros à generan beneficios de manera muy estable i crecen poco à dividend yield alto
    • crecimiento à reinvierten el beneficio à dividend yield bajo

• rentabilidad por dividendo – dividend yield (RD) o Yield
  • rentabilidad que podemos esperar a partir de la política de dividendos de la compañía, suponiendo dividendos constantes en el tiempo
  • Dividend Yield (RD) = DPA / cotización = dividendo total / capitalización bursátil
  • DPA : dividendos anuales estimados por acción
  • pay-out : proporción de beneficios que la compañía reparte a los accionistas en dividendos
  • la rentabilidad por dividendos será atractiva a los inversores que deseen de unos ingresos periódicos por la inversión en la empresa
  • se mide en %, y cuanto más elevado mejor

• yield ratio
  • relaciona rentabilidad por acción con benchmark
  • Yield Ratio = ( BPA / P ) – r_f

• earnings yield gap (EYG)
  • relaciona la rentabilidad esperada de una inversión en bolsa respecto a la rentabilidad esperada de una inversión en un activo de renta fija (valor de la prima de riesgo)
  • Earnings Yield Gap = (1 / PER ) – r_f
  • cuanto más alto sea el resultado más atractiva resultará la inversión

• rentabilidad sobre activos – return on assets (ROA)
  • mide la eficiencia en el uso de los activos totales de la empresa
  • ROA = EBIT / activo total medio
  • donde activo total medio = media de los activos totales durante el periodo de generación de los beneficios de la empresa
  • nos interesará seleccionar les empresas con ROA lo más grande posible

• rentabilidad sobre fondos propios – return on equity (ROE)
  • es la rentabilidad financiera de la empresa
  • ROE = BDI / fondos propios medios
  • donde fondos propios medios = media de los fondos propios durante el periodo de generación de los beneficios de la empresa
  • nos interesará seleccionar les empresas con ROE lo más grande posible

• interpretación de los indicadores
  • pautas básicas:
    • PER bajo dentro del sector
    • alta tasa de crecimiento del BPA
    • PCFR bajo dentro del sector
    • PVC bajo
    • ROE y ROA elevados
  • para medir el comportamiento de los beneficios
    • PER bajo
    • PCFR bajo
    • BPA alto
  • para medir el comportamiento del balance
    • PVC bajo
    • ROE alto

• valoración de empresas
  • un analista bursátil valora el patrimonio neto (activo total – pasivo exigible), valorado a precio de mercado y a ello se añaden las primas por las expectativas que cotizarán los inversores = el valor del futuro
  • precio teórico por acción: precio que debe guiar al analista para recomendar la inversión (precio objetivo)

• ratios de valoración de empresas
  • modelos estáticos
    • valor contable (VC)
  • valoramos a la empresa tal y como aparece valorada a partir de los estados contables
  • VC = activos – pasivo exigible +/- ajustes
  • donde ajustes: intangibles, valoración cartera de clientes, valoración inmovilizado, de las provisiones, etc.
  • una empresa en bolsa tiende a cotizar por encima de su valor contable, salvo si hubiera expectativas de pérdidas permanentes
  • inconveniente: sólo toma en consideración el pasado y presente
    • valor de liquidación (VL)
      • valora la compañía suponiendo que se va a liquidar
      • VL = valor de mercado activos – valor de mercado pasivos – pasivos contingentes
      • donde pasivos contingentes: aspectos fiscales, gastos de despido de personal, etc.
      • inconveniente: sólo toma en consideración el pasado y el presente
    • valor de mercado (capitalización bursátil)
      • valor de una empresa que cotiza en bolsa a partir del precio de sus acciones
      • Capitalización = número total de acciones en circulación · cotización
      • este método se suele utilizar cómo comparación con otros métodos
    • modelos dinámicos
      • valoración por descuento de beneficios o método del PER
        • Precio = BPA / ( 1 / PER ) = BPA / k  o también
        • Valor por descuento de beneficios = PER teórico · BDI
        • a través del PER estamos valorando el valor actual del beneficio (perpetuo y constante) descontado con k (la inversa del PER, su tasa de rentabilidad)
        • inconvenientes: supone beneficios constantes durante toda la vida del activo
        • si consideramos una tasa de crecimiento de los beneficios g
          • Precio = BPA / ( k – g )
        • valoración por descuento de flujos
          • variante conservadora
          • valorar hoy la suma de dividendos futuros y la posible revaloración
          • supone que cualquier empresa acabará distribuyendo los beneficios generados
          • P₀ = ( D₁ + P₁ ) / ( 1 + k )
            • P₀ : precio actual de la acción
            • D₁ : dividendo del año 1
            • P₁ : precio en el momento 1 de la venta de la acción
            • k : tasa de descuento
          • con dividendos perpetuos y constantes, tenemos renta perpetua
            • P₀ = D₁ / k
          • con dividendos crecientes a una tasa g
            • P₀ = D₁ / ( k – g )
          • ventajas
            • incorpora cifras no contables en el cálculo
            • incluye el efecto de las inversiones realizadas
            • tiene en cuenta el valor temporal del dinero
            • incorpora riesgo a través de la tasa de descuento
          • inconvenientes
            • complejidad de las hipótesis de cálculo
            • requiere una cantidad de información elevada
          • tasa de descuento que el mercado exige para una acción
            • r = ( D₁ / P₀ ) + g o     r = yield + g
            • rentabilidad de los dividendos y tasa estimada de crecimiento de los dividendos

• valoración según el modelo de Gordon – Shapiro
  • valor actual de los dividendos futuros con crecimiento geométrico a una tasa constante g
  • P₀ = D₁ / ( k – g )
    • P₀ : precio teórico
    • D₁ : estimación del dividendo del próximo ejercicio
    • g : tasa de crecimiento de los dividendos
      • g = ROE · ( 1 – pay-out )
    • k : tasa de rentabilidad exigida (a partir modelo CAPM)
      • k = r_f + β ( r_m – r_f )
      • r_f : tipo de interés del activo libre de riesgo
      • r_m : rentabilidad del mercado (benchmark)
      • β : beta del activo
    • análisis técnico
      • estudia la evolución del mercado para calcular mediante gráficos, con el objetivo de prever futuras tendencias y saber en que momento comprar o vender determinado título, con independencia de si es un título bueno a medio o largo plazo
      • la interpretación de los gráficos supone un elevado nivel de subjetividad, que se reduce mediante la combinación con análisis técnico estadístico (indicadores)
      • horizonte de predicción a corto plazo (entre 1 día y 1 mes)
      • principios
        • el mercado todo lo tiene en cuentas
        • los precios siguen tendencias, que duran un cierto tiempo y se modifican (el analista deberá estimar la tendencia y identificar los puntos de cambio en su dirección)
        • la historia tiende a repetirse

• teoría de Dow
  • la mayoría de acciones siguen, la mayor parte del tiempo, la tendencia del mercado subyacente
  • principios
    • el mercado (y sus índices) incluyen toda la información, o sea es eficiente
    • existen tres tipos de tendencias (actualmente los plazos se han reducido porque la información viaja más rápidamente)
      • primaria o mayor: uno o varios años
      • secundaria o intermedia: entre un mes y varios, son correcciones de un tercio del terreno recorrido por el movimiento primario
      • terciaria o menor: entre unas horas y unas semanas, se trata de una información no fiable, sólo es de interés para inversores a corto plazo
    • principio de acumulación y distribución: cuando un índice o acción fluctúa dentro de una rango de precios durante, al menos, dos o tres semanas estamos en
      • fase acumulación: los inversores expertos acumulan papel antes que la subida continúe
      • fase distribución: los inversores expertos venden sus acciones

• el volumen confirma la tendencia, tenemos mercado
  • alcista: es señal de confirmación si ante una subida de precios, aumenta la contratación
  • bajista, es señal de confirmación si ante una bajada de precios, aumenta la contratación
• las variaciones de los precios determinan la tendencia
  • alcista: subidas sucesivas superan los niveles máximos anteriores y los mínimos son superados progresivamente al alza
  • bajista: descensos sucesivos superan los niveles mínimos anteriores y los máximos son progresivamente a la baja

• principio de confirmación entre índices: un cambio de tendencia se confirma cuando otro/s sector/es o índice/s emiten la misma señal

• interpretación psicológica de los mercados
  • comportamiento de los inversores es clave en comportamiento de los mercados financieros
  • fases
    • acumulación: se inicia tras una acumulación de títulos por los inversores más expertos ante una previsión de fuerte alza, compran al tener en cuenta que las peores noticias ya están descontadas
    • imitación: flujo de noticias positivas, los inversores toman posiciones, las cotizaciones suben, aparecen los inversores inexpertos y compran indiscriminadamente
    • distribución: los medios de comunicación informan de los buenos resultados de las empresas, lo que atrae a más inversores, mientras los inversores expertos empiezan a vender al considerar que los títulos están sobrevalorados, se produce la primera corrección bajista, que cuando se confirma hace que los inversores menos expertos vendan agudizando la fase de corrección

• grandes familias de métodos
  • análisis técnico gráfico o chartismo: uso de las gráficas de precios
  • análisis técnico de indicadores y osciladores: indicadores estadísticos
  • análisis técnico avanzado o matemático

• análisis técnico gráfico
  • análisis de formaciones gráficas a partir de las magnitudes
    • longitud
    • amplitud
    • momento del tiempo

• tipos de gráficos
  • gráficos de línea:
    • eje de ordenadas es el precio y el de abscisas el tiempo
    • tomando el precio de cierre de cada sesión
    • da una buena imagen de la evolución general de los precios

• gráficos de barras:
  • informa del precio de apertura, máximo, mínimo y cierre de cada sesión
  • da una imagen de la volatilidad dentro de cada sesión
  • informa del grado de variación de los precios de una sesión

• japanese candlesticks
  • informa del precio de apertura, máximo, mínimo y cierre de cada sesión
  • da una imagen de la volatilidad dentro de cada sesión
    • cierre > apertura à tendencia bajista
    • cierre < apertura à tendencia alcista
    • si el cierre es próximo al máximo, indica cambio de tendencia
    • el color permite identificar la fuerza relativa de las tendencias
    • el ancho indica el volumen de contratación

 

• gráficos de volumen
  • registran el importe o número de títulos o de contratos intercambiados en el mercado en un período determinado, generalmente, un día
  • en general, se considera que volúmenes altos de contratación son momentos adecuados para ejecutar la compra o venta (mayor probabilidad que un movimiento se consolide)
  • un mercado con un volumen importante indica interés creciente de los inversores
  • relación precios /volumen

		precios
		suben	bajan
volumen	elevado	compra	venta
	bajo	abstenerse	abstenerse

• soporte y resistencia
  • resistencia: nivel de precios a partir del cual la oferta es superior a la demanda, lo que se traduce en un descenso de los precios
  • soporte: nivel de precios a partir del cual la demanda es superior a la oferta, lo que implica un aumento de los precios

 

• tipos de soportes y resistencias
  • largo plazo, que resultan de observar movimientos de mercado con tendencias primarias
  • medio plazo, que resultan de tendencias secundarias
  • corto plazo, que resultan de tendencias terciarias

 

 

• identificación y existencia de tendencias
  • tendencia alcista: los máximos y mínimos en cada sesión se sitúan sucesivamente en niveles superiores respecto a las sesiones anteriores
  • tendencia bajista: los máximos y mínimos en cada sesión se sitúan sucesivamente en niveles inferiores respecto a las sesiones anteriores
  • ideas importantes:
    • una tendencia alcista perdurará mientras la línea de soporte no se rompa a la baja
    • una tendencia bajista perdurará mientras la línea de resistencia no se rompa al alza
    • la línea de tendencia es más significativa cuantas más veces los precios la hayan tocado
    • cuanto mayor sea la longitud de la línea de tendencia, mayor será la dificultad de mantener la continuidad de esa tendencia
• importancia de los soportes y resistencias
  • cuanto más tiempo estén los precios en los soportes/resistencias, más importante será
  • cuanto más grande sea el volumen negociado a esos precios, más importancia del soporte o resistencia
  • cuanto más cercano esté en el tiempo el soporte o resistencia, más validez tendrá, dado que estará en la memoria de los inversores
• reglas para la gestión de soportes y resistencias
  • si la evolución del precio atraviesa en soporte en un % (3 a 5%) à vender
  • si una resistencia es atravesada à comprar
  • cuando un soporte es atravesado, se dice que se ha roto y se convertirá en el próximo nivel de resistencia cuando el precio empiece a subir
  • si una resistencia ha sido superada al alza, pasará a actuar como soporte en la siguiente corrección del mercado
• figuras gráficas
  • canales
    • los precios fluctúan dentro de un canal de precios fijado entre el soporte y la resistencia
    • tipos de canales
      • largos
      • medios
      • cortos
    • ideas
      • la importancia de un canal reside en su duración
      • para ser canal, se requieren dos rebotes en el soporte y dos en la resistencia
    • tipos de rotura del canal
      • sin cambio de tendencia
        • en un canal alcista, la rotura al alza de la resistencia corresponde a un mercado que acentúa su comportamiento positivo de precios
        • en un canal bajista, la rotura a la baja del soporte, acentúa comportamiento negativo
      • con cambio de tendencia
        • en una tendencia alcista se rompe el nivel de soporte y pasa a tener un comportamiento bajista
        • en una tendencia bajista se rompe el nivel de resistencia y pase a tener un comportamiento alcista

• precio objetivo: es la proyección de la anchura del canal en el punto de ruptura

• rectángulos
  • son canales horizontales
  • indica fase de congestión
  • figuras de continuación de tendencia (los precios rompen por lado contrario a la entrada)
  • precio objetivo: precio final +/- amplitud (96% o -19%)
  • fiabilidad: 60% doble suelo
• triángulos:
  • para identificarlo es necesario tener un soporte alcista y una resistencia bajista
  • se utiliza para calcular el punto de salida
  • figura de continuación (los precios saldrán en la misma dirección que el movimiento que inicio el triángulo)
  • tipos
    • simétricos à la líneas tienen pendientes similares de signo contrario
    • ascendentes à la línea de soporte tiene una pendiente positiva y la resistencia plana
    • descendentes à línea de resistencia con pendiente negativa y soporte plano

• a partir de la ruptura de precios se incrementa el volumen
• el punto de ruptura del triángulo debe producirse entre la mitad y tres cuartos de la formación del triángulo
• precio objetivo: precio final + primera oscilación (+40% o -20%)
• fiabilidad: 65-70%

• flags i pennants (banderas y banderines)
  • figuras gráficas fuertes de continuación que corresponden a consolidación de la tendencia
  • son muy fiables, 90%
  • siempre continua la tendencia
  • el volumen disminuye en el momento en que se forma la figura e incrementa a partir del punto de ruptura de precios
  • precio objetivo=precio final de las bandas +/- bajada máxima (bajada 15% , subida 20%)
  • ante una tendencia alcista, los flags i pennants tendrán una pequeña reacción bajista para a continuación pasar a una tendencia alcista principal
  • ante una tendencia bajista, los flags i pennants corresponderían a un leve rebote alcista, para a continuación seguir una tendencia bajista principal

 

• head & shoulders (cabeza y hombros)
  • gráfico de cambio de tendencia, muy fiable
  • se compone de un hombro izquierdo (penúltimo movimiento de una tendencia alcista), una cabeza (movimiento de máximo absoluto) y un hombro derecho (primer movimiento de la tendencia bajista)
  • es de gran importancia la línea clavicular, de cuello o neckline, porque es el soporte y una vez superada finaliza la formación de la figura
  • el precio objetivo, una vez rota la figura, se cuantifica por la altura de la cabeza respecto a la línea de cuello
  • el volumen será creciente hasta el primer hombro, se llegará al máximo con un volumen inferior y en el segundo hombro hay un descenso de volumen, y cuando se rompe la línea de cuello se produce un fuerte incremento de volumen

• fiabilidad 90%
• precio objetivo = precio salida +/- altura

• doble máximo o doble mínimo (double top / doble bottom)
  • figuras de agotamiento del movimiento, de cambio de tendencia
  • estas figuras tienen dos máximos o dos mínimos

rotura de un doble máximo

• análisis técnico con indicadores y osciladores
  • conjunto de instrumentos matemáticos y estadísticos que generan señales compraventa a partir de una serie de precios y que permiten prever posibles movimientos futuros de los precios
  • tipos de indicadores y osciladores, los que detectan
    • tendencias
    • zonas de congestión
  • todos los indicadores, de ambos tipos, son
    • optimizables, el analista puede calibrar los parámetros del indicador y mejorar su eficiencia, comprobar el resultado en una serie de precios observados
    • susceptibles de automatizar sus señales de compra y de venta
  • media móvil
    • indicador de seguimiento de tendencia
    • su calculo permite obtener series suavizadas que absorben la tendencia del comportamiento de la serie temporal observada, eliminando el “ruido”
    • la aplicación de medias móviles permite amortiguar la volatilidad de los precios de las acciones y, por lo tanto, sus constantes fluctuaciones
    • si existen movimientos de tendencia, este método los identificará todos, pero si la serie no tiene una tendencia clara, y fluctúa en zig-zag, el número de señales falsas aumenta
    • tipos
      • aritméticas o simples
      • ponderadas
      • exponenciales
    • su utilización se justifica porque
      • se consideran como líneas de soporte y de resistencia
      • cuanto más grande es el número de observaciones que se utilizan en el promedio más importancia tiene la señal que genera
    • estrategias de utilización
      • compramos si el precio, en un día determinado, tiene un valor mayor que el de la media móvil para ese mismo día y los precios cruzan la línea de la media móvil al alza
      • vendemos, si el precio, en un día determinado, tiene un valor menor que el de la media móvil para ese mismo día y los precios cruzan la línea de la media móvil a la baja
    • período de la media móvil
      • dependerá de
        • la volatilidad del activo financiero (más volatilidad à media larga para suavizar)
        • el objetivo y el horizonte de gestión del operador
      • tipos
        • movimientos cortos (tendencias terciarias y secundarias) à entre 10 y 30 días
        • movimientos medios (tendencias secundarias y primarias) à entre 10 y 15 semanas
        • movimientos largos (tendencias primarias) à medias móviles de 40 semanas
      • moving average convergente divergente MACD
        • indicador basado en el uso de medias móviles exponenciales
        • se construye a partir de las diferencias entre dos medias móviles exponenciales calculadas en función de la serie de precios (línea MACD)
        • permite una reducción considerable del ruido
        • las medias móviles exponenciales ponderan las observaciones más recientes
        • estrategias
          • compramos si línea MACD > línea de señal y la línea MACD cruza la línea de señal al alza
          • vendemos si línea MACD < línea de señal y la línea MACD cruza la línea de señal a la baja
        • direccional movement index DMI y average direccional movement ADX
          • son indicadores de tendencia
          • tratan de identificar si existe una tendencia para generar señales de compra y de venta
          • sesiones
            • alcista: precio de hoy > precio de ayer à DM+
            • bajista: precio de hoy< precio de ayer à DM-
            • neutro: resto
          • DMI, se basa en las señales DM+ y DM-
            • DM+ : serie de diferencias positivas de los precios máximos
            • DM- : serie de diferencias positivas de los precios mínimos
            • a partir de estas dos series se obtienen las series DI+ y DI-, con las que se determina la estrategia del DMI como indicador de tendencia
          • ADX, se obtiene a partir de las series DI+ y DI-
            • toma como valores de referencia 17 o 23
            • si ADX toma valores superiores a la referencia existe señal de tendencia
            • si ADX toma valores inferiores, ausencia de tendencia
          • estrategia utilizando el DMI y ADX
            • compramos si línea DI+ > línea DI-, y la línea DI+ al alza cruza la línea DI-
            • vendemos si línea DI+ < línea DI-, y la línea DI+ al alza cruza la línea DI-
            • si el ADX tiene un valor superior a 17 o 23, la señal del DMI se ve reforzada (para valores inferiores la señal indica ausencia de tendencia)
          • relative strengh index RSI
            • indicador de fuerza del mercado
            • mide en cada instante la fuerza de la relación entre la oferta y la demanda
            • proporciona información sobre la velocidad del cambio del precio del activo
            • genera sus mejores señales cuando sus valores se sitúan en los extremos superiores e inferiores, oscila entre 0 y 100
              • fuertes subidas à RSI tiende a 100
              • fuertes bajadas à RSI tiende a 0
            • interpretación
              • RSI > 70 à sobrecompra, posibilidad de corrección a la baja
              • RSI < 30 à sobreventa, posibilidad de corrección al alza
              • RSI entre 30 y 70 à precio dentro de una zona no definida
            • estocástico %K
              • indicador de sensibilidad del momento o de la velocidad del precio
              • se basa en el estudio de máximos y mínimos alcanzados por la cotización de un título/índice
              • el %K tiende a ser muy volátil
              • elementos
                • %K oscilador estocástico
                • %D media móvil con las tres observaciones más recientes de %K
              • el oscilador %K indica las tensiones de sobrecompra y sobreventa, de forma más completa que el RSI, porque tiene en cuenta los valores extremos y no sólo los precios de cierre
              • reglas
                • señal de compra: cuando la línea %K de forma ascendente corta %D, siendo las buenas las que se quedan en la zona de 0% y 15% de %D
                • señal de venta: cuando la línea %K de forma descendente corta %D, siendo las buenas las que se quedan en la zona de 85% y 100% de %D
              • bandas de bollinger
                • construcción de unas bandas en torno a la media móvil y en que estas bandas incorporen de forma completa y dinámica la gran mayoría de las fluctuaciones de las series de precios
                • para ello se calculará la volatilidad de las variaciones de los precios a través de la desviación estándar, aprovechando las propiedades de la distribución normal
                • en momentos de mayor volatilidad la desviación estándar se incrementará y viceversa
                • bollinger tomó 2 desviaciones estándar a cada lado de la media, con lo que dejaba dentro de la banda al 98% de las variaciones de precios posibles dentro de una sesión (ley normal)
                • cálculo bandas:
                  • superior BOLL+ = media móvil _n + 2 σ_n
                  • inferior BOLL- = media móvil _n – 2 σ_n
                  • la media móvil utilizada es la de 20 días
                • interpretación
                  • si los precios están por encima de la media, tienden a fluctuar entre la media y la banda superior (+ 2 σ) , si los precios se sitúan cerca de la banda superior, estaremos delante de una señal de venta
                  • si los precios están por debajo de la media, tienden a fluctuar entre la media y la banda inferior (- 2 σ) , si los precios se sitúan cerca de la banda inferior, estaremos delante de una señal de compra

• ondas de elliot
  • supone que las fluctuaciones de los precios en los mercados son el reflejo de una suma de reacciones psicológicas individuales (dow) y deben reflejar la armonía fundamental de la naturaleza (fibonacci)
  • números de fibonacci (1, 1, 2, 3, 5, 8, 13, …)
    • X_n = X_n-1 + X_n-2
    • propiedades
      • cuanto más avanzamos en la serie, la ratio entre dos números consecutivos tiende al valor 1,618 (el número de oro): ratio_n = X_n / X_n-1 à 1,618
      • cuanto más avanzamos en la serie, el inverso de la ratio entre dos números consecutivos tiende al valor 0,618 (ratio de oro): inverso ratio_n = 1 / ratio_n à 0,618

• teoría de elliot
  • elementos
    • comportamiento de los precios
    • ratios que existen entre los distintos movimientos
    • el tiempo que separa a cada uno de los movimientos
  • los mercados evolucionan por ciclos y ondas
    • cada ciclo completo se compone de ocho ondas principales
      • cinco ondas de tendencia
        • tres ondas de impulsión, números 1, 3 y 5
        • interrumpidas por dos ondas de corrección, números 2 y 4
      • seguidas de tres ondas de corrección, denominadas a, b y c

• duración de las ondas (completas de ocho)
  • superciclos: varias decenas de años
  • ciclos: varios años
  • primario: desde varios trimestres a algunos años
• tamaño y talla de las ondas
  • la amplitud de las ondas es función del tamaño de las ondas precedentes y de una ratio de fibonacci
  • las tres ondas de impulsión está relacionadas entre si, si una alcanza un tamaño, las siguientes dos seguirán una proporción
  • las ondas de corrección también están relacionadas con el tamaño y la amplitud de las ondas de impulsión

• asignación de activos y formación de carteras
  • premisas
    • diversificación de valores para contrarrestar la incertidumbre
    • una cartera de inversión óptima no es simplemente el resultado de diversificación elevada
    • la construcción de una cartera óptima debe tener en cuenta las correlaciones entre los activos de la cartera
  • criterios
    • la rentabilidad esperada para un valor
    • el riesgo asociado al valor
      • cuanto más bajo sea el nivel de riesgo, más baja tiende a ser la rentabilidad y más alta la estabilidad (menor volatilidad)
      • cuanto más alto sea el riesgo, más grande será la rentabilidad esperada y la volatilidad
    • teoría de carteras
      • año 1952 artículo de Henry Markowitz
      • combinación de activos a partir de la medición del riesgo de cada uno para conseguir el máximo rendimiento esperado para cada nivel de riesgo
      • frontera eficiente de carteras (combinación de rendimiento y riesgo)

• tipos de gestión de carteras
  • pasiva: replicar un índice, suponiendo que el mercado es eficiente
  • activa: optimizar los resultados de la cartera con el objetivo de superar el índice de referencia, identificando el momento adecuado para realizar las compras/ventas y con una selección adecuada de los valores, tiene mayor coste de la gestión pasiva
• pasos para la construcción de la cartera
  • definición del perfil y restricciones del inversor: grado de aversión al riesgo, horizonte temporal, rentabilidad esperada, adecuación al perfil psicológico, etc.
  • definir los objetivos globales de la cartera
  • estrategia de gestión
  • análisis económico: ciclo económico, cuadro macroeconómico, modelos de valoración y previsión fundamental, modelos técnicos, timing
  • análisis valores
  • implementación de la estrategia: compras y ventas de activos
  • gestión y control: verificar correcta realización de las operaciones, valoración periódica, determinación de la rentabilidad, atribución de resultados, etc.

• tipos de carteras según el momento económico
  • recuperación
    • buen momento para entrar en bolsa
    • perspectiva de repunte de tipos (obligaciones menos atractivas)
    • preferencia de liquidez, bonos a corto y medio plazo, y incremento progresivo de bolsa
  • primera expansión
    • alcista en bolsa
    • bonos y obligaciones siguen con riesgo a medio y largo plazo de la curva
    • aumento de la posición de liquidez ante posible sesgo restrictivo de la política monetaria
  • plena o segunda expansión
    • máximos en bolsa
    • mínimos de rentabilidad en bonos y obligaciones
    • ligera reducción de la posición en bolsa y aumento de la liquidez, reducción de la duración en las carteras de renta fija
  • estancamiento
    • cierto deterioro económico
    • reducción en la posición de la bolsa, buscando valores defensivos o que se puedan beneficiar de posibles bajadas de tipos
    • los bonos y obligaciones ganan atractivo
  • recesión
    • escenario de bajo crecimiento,
    • baja inflación y políticas monetaria y fiscal expansivas, los bonos y las obligaciones se hallan en su mejor momento
    • reducción de la posición en bolsa

• estilos de gestión
  • el estilo de gestión de una cartera viene definido por las prioridades o preferencias del gestor
  • un estilo de gestión puede definirse por
    • su índice de referencia
    • las características de las empresas seleccionadas
    • en análisis de los rendimientos pasados o esperados de las acciones bajo determinadas hipótesis o preferencias
  • los gestores con características más activas se dividen en
    • seleccionan acciones individuales (stock pickers)
    • centrados en la selección de sectores (sector rotators)
    • cuantitativos à modelos cuantitativos y estadística financiera
    • técnicos à análisis técnico
  • tipos de gestión según la tipología de los activos que priorizan
    • acciones de alta capitalización
    • acciones de pequeña y mediana capitalización
    • acciones de crecimiento (growth): de sectores con mayor potencial de crecimiento y mayor previsión de incremento de beneficios
    • acciones de valor (value): mucha capacidad de revalorización porque cotizan a un precio inferior del que les corresponde

	valor	mixtos	crecimiento
grande	large value	large blend	large growth
pyme	small value	small blend	small growth

• la distinción más relevante y sujeta a diversos criterios es
  • acciones de crecimiento à se espera que van a generar sustanciales aumentos de beneficios en los próximos años, con PER y PVC altos y estimaciones de crecimiento de cash flows, dividendos y beneficios más elevados
  • acciones de valor à empresas, que pese a su solidez, han perdido interés en el mercado y cotizan por debajo del promedio de precios del mercado, incluso por debajo de su valor intrínseco, con PER y PVC, PSR, PCFR o Dividend yield más favorables
• el porqué de la utilización de estilos de gestión es que
  • simplifica el problema de la selección de valores
  • facilita la diversificación del riesgo
  • hace más transparente la evaluación del gestor y del fondo de inversión
• elementos a considerar en la gestión de estilos
  • a corto plazo se observan correlaciones positivas más elevadas de lo que podríamos esperar entre los distintos estilos de gestión, es el efecto momentum, causado por
    • sobrereacción general ante las buenas noticias
    • al mercado le cuesta cambiar la opinión dominante sobre una empresa
    • al efecto contagio entre empresas de características distintas, facilitado por la agrupación de acciones en estilos de gestión
  • por lo que
    • los rendimientos de las acciones individuales están correlacionadas más allá de los que correspondería por sus estrictos datos fundamentales
    • a corto plazo, la inversión por estilos de gestión tiende a reducir el vínculo entre el precio de la acción y sus datos fundamentales (valor intrínseco)
    • algunas acciones incluidas en las carteras de estilos que se deprecian, también bajan, aunque sus datos fundamentales no empeoren y viceversa

• eficiencia de los mercados y gestión activa
  • los mercados bursátiles pueden presentar ineficiencias, que si se demuestran aconsejaran la aplicación de gestiones activas en las carteras
  • algunas ineficiencias
    • existencia de gastos de transacción e impuestos
    • barreras legales, estratégicas y operativas a la competencia, en determinados sectores
    • ineficiencias en la transmisión de la información
    • irracionalidad en el comportamiento de determinados agentes económicos en el mercado
    • existencia de anomalías, que son evidencias estudiadas y analizadas que resultan inconsistentes con las hipótesis de comportamiento eficiente del mercado
      • efecto sobrereacción: sobreponderar la compra de acciones que acaban de sufrir fuertes bajadas, y vender aquellas que acaban de tener fuertes alzas
      • efecto tamaño: cuando suben las grandes empresas, las pequeñas siguen la tendencia
      • efecto lunes o weekend: con rendimientos inferiores al resto de los días de la semana
      • efecto fin de mes: con retornos anormalmente altos, el último día del mes y los tres primeros (similar a efecto cierre de sesión, cierre de ejercicio y efecto vacaciones)
      • efecto elecciones: los años de elecciones (cada 4 años en USA) son muy buenos en bolsa
      • efectos control (OPA), efecto PER y efecto dividendo: a largo plazo las empresas con mejores ratios o rentabilidades por dividendos o han sido sometidas a ofertas de adquisición, tienen mejor comportamiento que las demás