M-2; Fondos y Sociedades de Inversión

fondo de inversión
- patrimonio colectivo, propiedad de una pluralidad de inversores (participes) cuyo objetivo es captar dinero del público para gestionarlo e invertirlo en valores e instrumentos financieros, donde el rendimiento del inversor se establece en función de los resultados colectivos
- mínimo 100 participes y 3M€ (9M€ en FIAMM)

sociedad gestora de instituciones de inversión colectiva SGIIC
- constituir y representar al fondo
- administrar, contabilizar y valorar diariamente el fondo y las participaciones
- emitir conjuntamente con el depositario los certificados de participación
- emitir documentos informativos financieros y fiscales con la periodicidad establecida
- tomar decisiones de compra y venta de los activos

sociedad depositaria
- puede serlo cualquier banco, caja, cooperativa, sociedad o agencia de valores o la ceca
- funciones
  - recibir y custodiar los valores y el patrimonio líquido del fondo
  - efectuar las funciones de entidad pagadora y cobradora
  - redactar el reglamento del fondo conjuntamente con la gestora
  - cumplimentar las órdenes de compra y ventas comunicadas por la gestora
  - ejercer la vigilancia y supervisión de la gestora

suscripciones y reembolso de las participaciones
- la gestora y el depositario se encargan de facilitar liquidez o participaciones en cualquier momento, contra los activos del fondo o endeudándose externamente
- plazos para reembolsos
  - FIAMM à 1 día hábil
  - FIM à 3 días hábiles

información a los partícipes

	FIM	FIAMM
previo a la suscripción	folleto de emisión y reglamento de gestión memoria del último ejercicio último informe trimestral
optativa	certificado de participaciones extracto de movimientos y saldo duplicado de información fiscal
cada mes	—	extracto de movimientos
cada 3 meses	extracto de movimientos informe de gestión	informe de gestión
cada año	memoria información fiscal	memoria información fiscal

valoración
- diariamente a precios de mercado
- los activos sobre tipos de interés (Letras Tesoro, pagarés, bonos y obligaciones) con vida residual < 6 meses, deben valorarse a coste de adquisición más rendimiento acumulado en régimen de interés compuesto
- valor neto de la cartera del fondo = valor neto de la inversión (valor de mercado o actualizado) – impuestos, tasas, gatos de auditoria y lucro cesante – comisión de gestión y depósito
- valor liquidativo de la participación = valor neto de la cartera del fondo / número de participaciones
fiscalidad
- fondo
  - IS a un tipo impositivo del 1%
  - ITP y AJD exentos
- partícipes
  - IRPF
    - sólo en caso de venta
    - ganancia o pérdida patrimonial, con retención del 15%
      - <1 año à base imponible general al tipo marginal
      - >1 año à tipo fijo del 15%
    - las participaciones anteriores a 31/12/94 por cada año que pase a partir de 31/12/96, tienen un coeficiente reductor del 14,28%
    - traspaso entre fondos à supresión del peaje fiscal (enero 2003)
    - en las SICAV i SIMCAV para que no haya peaje fiscal, se requiere mínimo 500 accionistas y participación máxima del 5%
  - IP
    - valor efectivo a 31/12

comisiones máximas aplicables
- gestión: la perciben las sociedades gestoras suele aplicarse sobre el patrimonio
- depósito: sobre el patrimonio del fondo y es para la entidad depositaria
- suscripción: no es usual, sólo en los garantizados fuera de plazo
- reembolso: en algunos FIM, garantizados mixtos y renta variable, y a veces en renta fija

coeficientes
- coeficiente de inversión obligatoria
  - FIM: 80% en valores de renta fija o variable
  - FIAMM: 90% en activos del mercado monetario
- coeficiente de liquidez
  - FIM: mínimo 3%
  - FIAMM: mínimo 1%
- coeficiente de libre disposición: diferencia de los dos anteriores
- coeficientes para control de riesgo y supervisión
  - no pueden invertir +5% en valores de la misma entidad
  - no pueden invertir +15% en valores de entidades de un mismo grupo
  - pueden invertir máx25% en valores de un mismo emisor en obligaciones privilegiadas
  - max35% en valores emitidos o avalados por estado, ccaa y organismos internacionales
  - no pueden tener +1% del activo del fondo en valores del depositario
  - la inversión en activos no cotizados debe ser por pequeños importes y si su reglamento lo permite (10% FIM y 5% FIAMM)
  - caso de derivados, se aplica normativa específica
- todo bajo la supervisión de la CNMV
tipos de fondos
- existen 19 categorías básicas
- FIAMM
  - rentabilidades bajas con poca volatilidad
  - funciones: gestión de liquidez de particulares y sociedades y inversión refugio transitorio
  - invierten en: liquidez, letras del tesoro o asimilables, pagarés, eurodepósitos, repos y simultáneas de deuda pública, bonos y obligaciones de cupón fijo con vida residual <18m
  - no pueden invertir acciones, bonos convertibles, instrumentos derivados, excepto coberturas
  - FIAMM nacional: activos denominados en euros (<5% en otros)
  - FIAMM internacional: >5% en monedas diferentes al euro
- fondos de renta fija
  - FIM de renta fija a corto plazo
    - duración cartera <2 años
    - mín95% activos en euro
  - FIM de renta fija a largo plazo
    - duración cartera >2 años
    - mín95% activos en euro
  - FIM de renta fija internacional
    - máx95% activos en euro
  - fondos mixtos
    - FIM de renta fija mixta
      - máx30% en renta variable
      - mín95% activos en euro
    - FIM de renta variable mixta
      - entre 30% y 75% en renta variable
      - mín70% activos en euro
    - FIM de renta fija mixta internacional
      - máx30% en renta variable
      - máx95% activos en euro
    - FIM de renta variable mixta internacional
      - entre 30% y 75% en renta variable
      - máx70% activos en euro
    - fondos de renta variable
      - FIM de renta variable nacional
        
        mín75% en acciones cotizadas en mercados españoles
        
        mín90% de la inversión en renta variable debe ser nacional
        
        mín70% de los activos en euros
      - FIM de renta variable euro
        
        mín75% en acciones
        
        máx90% de la inversión en renta variable debe ser nacional
        
        mín70% de los activos en euros
      - FIM de renta variable internacional (Europa, EUA, Japón, emergentes, resto)
        
        mín75% en acciones
        
        mín30% de los activos en moneda distinta euro
        
        mín75% de la cartera debe ser invertida en un mercado específico
      - fondos garantizados
        
        garantizan el principal de la inversión o un %, y una rentabilidad fija o variable
        
        son fondos semi abiertos, pues por las condiciones de la garantía se contratan en períodos prefijados
        
        usualmente tienen altas comisiones de reembolso, con lo que la liquidez queda restringida
        
        FIM garantizado de renta fija
        
        FIM garantizado de renta variable

otros fondos
- fondos de fondos FIMF, mín50% en otros fondos
- fondos principales FIMP y fondos subordinados FIMS (FIM invierte mín80% en FIMP)
- fondos de inversión inmobiliaria FII
- fondos y sociedades de inversión no residentes
- otros: FIME, FIM especializados en valores no negociados, fondos institucionales (grandes clientes), fondos temáticos, fondos de gestión alternativa, fondos por compartimentos

sociedades de inversión de capital variable SICAV
- sociedades anónimas cuya función es captar dinero para gestionarlo e invertirlo en bienes, derechos, valores u otros instrumentos financieros
- capital mínimo para constituirlo: 2,404 M€
- mínimo de accionistas: 100
- necesidad de una entidad depositaria
- utilidad para grandes patrimonios que desean una fiscalidad más ventajosa, dentro de una sociedad, pero en la que se puede participar en la política de inversión

indicadores para la selección de fondos
- ratio de sharpe
  - S_F = ( R_F – R₀ ) / σ_F
- índice de treynor
  - T_F = ( R_F – R₀ ) / β_F
- downside risc
  - toma en cuenta sólo las desviaciones negativas como medida del riesgo, (semivarianza)
  - es la diferencia entre la rentabilidad del fondo y el tipo de interés sin riesgo, para sumar las diferencias negativas y promediarlas, siendo el resultado el riesgo de pérdida mensual.
- máxima caída de un fondo
  - calcula la máxima caída de un fondo para un período determinado
- ratio de información
  - I_F = ( R_F – β_F R_M ) / (σ_F² – β_F² · σ_M² ) ^½
  - α_F = valor añadido que aporta la gestora:
    - rentabilidad del fondo con independencia del mercado = rentabilidad extra del inversor que obtiene por asumir el riego de invertir en un activo distinto al mercado
    - α_F = R_F _–β_F R_M
  - rankings: forma de visualizar, en el transcurso del tiempo si el fondo elegido por el inversor se mantiene en los primeros lugares en una clasificación por rentabilidades
  - ratings: califican la calidad de la gestión de un fondo, si son consistentes en el tiempo
    - standard&poor’s funds
    - morningstar
    - lipper

interpretación de un rating
- presentación por orden alfabético en tres períodos de tiempo: 6, 12 y 36 meses
- colores:
  - sombreado intenso: 1er. quintil, dentro del rango 20% superior à excelente
  - sombreado suave: 2º quintil, dentro del rango 20% a 40% à buenos
  - no sombra: resto quintiles, rangos 40-60, 60-80 y 80-100 à promedio, regular e insuficiente
- volatilidad: se presenta en la más aceptada: interanual a 36 meses
- rating: niveles excelente, bueno, promedio, regular e insuficiente
- calidad de gestión: medir la máxima caída y la ratio de sharpe, de los últimos 36 meses
- horizonte temporal del análisis:
  - 36 meses mínimo
  - 25 meses provisional
  - 61 meses, rating definitivo
- consistencia
  - se mide por el rating consolidado
- proceso de selección de fondos
  - criterios cuantitativos
    - filtrar los fondos para centrar el análisis en los importantes del primer quintil, complementado con la prueba de consistencia con los datos de los últimos 12 meses
    - proceso de control en base a
      - rentabilidad y características del fondo, política de inversiones del fondo, nivel de comisiones y posibilidades de sustitución del equipo gestor
    - criterios cualitativos
      - estudio detallado sobre la entidad gestora : recursos técnicos y humanos, metodología de la inversión y control de gestión, existencia de una sola o varias personas en la toma de decisiones
      - estudio detallado sobre el equipo técnico: experiencia, presencia local o internacional, concordancia del estilo de gestión con los objetivos
      - características del fondo: patrimonio, gestión activa/pasiva, comisiones, utilización de productos derivados (futuros y opciones)

estilos de gestión
- el análisis del tracking error, como desviación estándar de las diferencias de rentabilidad entre la cartera y el benchmark, nos da
  - 0 a 2% de variación de los resultados à gestión pasiva
  - 2 a 7% de variación de los resultados à gestión activa
- fondos valor: busca acciones que cotizan a precios por debajo de su valor intrínseco y mantenerlas a largo plazo
- fondos crecimiento: búsqueda de compañías con expectativas de crecimiento de sus beneficios superiores a la media del mercado
- fondos core o blended: no tienen estilo definido, sino que combinan el estilo valor con el estilo crecimiento

fondos hedge
- origen 1949 creados por Alfred Winslow Jones
- basados en la utilización de técnicas de cobertura,
- mediante la combinación de posiciones largas (compradoras de acciones infravaloradas) y posiciones cortas (vendedoras de acciones sobrevaloradas), con independencia de la dirección (alcista o bajista) que tomase el mercado
- binomio rentabilidad/riesgo
- complementado con dos herramientas: ventas al descubierto y el leverage (apalancamiento)
- generalmente son un vehículo de inversión destinado a instituciones y grandes fortunas (capital mínimo 1M $ y 20% de los beneficios para el gestor)

características
- libertad para la elección del tipo de activo y el mercado dónde invertir
- libertad para elegir el instrumento de inversión
- importe mínimos de inversión muy elevados
- se gestionan de manera activa
- buscan retornos absolutos en vez de relativos
- comisiones ligadas al resultado
- el gestor invierte su propio dinero
- niveles bajos de correlación entre activos

estrategias con fondos hedge
- de valor relativo
  - construcción de carteras diversificadas que se benefician de la compra de activos infravalorados y por la venta al descubierto de activos que están sobrevalorados
  - su rentabilidad proviene de los cambios relativos en los precios de los activos

market neutral
- el gestor mantiene simultáneamente una posición compradora y otra vendedora de valores relacionados, con lo cual elimina el riesgo sistemático o de mercado
  - método de arbitraje estadístico: detectar grupos de valores que son similares en algunos aspectos, aprovechando las anomalías que se presenten en sus precios
  - método de pairs trading : encontrar parejas de valores cuyo precio se mueva de forma similar, determinando y observado su diferencial
- arbitraje de convertibles
  - construyen una cartera con una posición compradora (larga) del bono convertible que cubren con una venta al descubierto del activo subyacente (la acción)
- arbitraje de renta fija
  - aprovecharse de los diferenciales de rentabilidad entre los distintos tramos de la curva de tipos de interés, o bien entre activos de distinto riesgo crediticio
- de eventos societarios (event driven)
  - capitalizar las situaciones en las que las empresas se encuentran en procesos de reestructuración, fusión o están cerca de la suspensión de pagos
  - arbitraje de fusiones
    - compra de las acciones de la sociedad adquirida y venta de las acciones de la empresa adquirente
  - distressed securities
    - invertir tanto en acciones como en bonos de aquellas empresas que se encuentran con problemas de financiación (suspensiones de pagos, reestructuración del capital
  - de oportunidad
    - se utilizan para incrementar la rentabilidad de las carteras, aprovechándose de cambios producidos en los movimientos de los mercados debido a las intervenciones de los gobiernos
    - long/short equity
      - es el más utilizado por los gestores, no es una cobertura
      - consiste en invertir en los valores infravalorados y vender los que están sobrevalorados, produciendo una alta rentabilidad absoluta con un riesgo menor al del mercado
        
        posición larga o long : cartera comprada –> beneficio cuando preció acción sube
        
        posición corta o short : se pide prestada la acción a otro inversor y se vende (venta al descubierto) –> beneficio cuando precio acción baja
      - global macro
        
        encontrar anomalías en los precios de distintos activos y divisas, negociados en los principales mercados del mundo
      - ventas al descubierto
        
        aprovecharse de las caídas en el precio de los valores
        
        consiste en pedir prestada la acción y venderla en el mercado para más adelante volver a comprar-la a precios inferiores
        
        mercado emergentes
        
        pretende capitalizar el potencial de crecimiento de aquellos países de economía menos desarrolladas
        
        fondos de futuros
        
        supone realizar transferencias en divisas , commodities y en futuros u opciones cualquier mercado mundial
        
        sistemática
        
        capitalizar la tendencia del mercado a través del análisis cuantitativo, utilizando los precios y la información específica
        
        discrecional
        
        emplea técnicas cuantitativas y cualitativas (manda el estor)
        
        trend follovers
        
        aplica la técnica del momentum, o sea comprar cuando el mercado sube y vender cuanto baja, con la ayuda de herramientas de tipo cuantitativos

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